Mulai dari sebuah tagihan pajak, kisah ini membawa kita menyelami kompleksitas regulasi perdagangan saham di China. Seorang eksekutif teknologi bernama Tom di Beijing telah lama terlibat dalam perdagangan saham internasional tanpa masalah berarti dari pihak berwenang setempat. Penjualan saham di pasar asing sebenarnya ilegal bagi warga negara China, namun praktik ini terus berlangsung luas dengan adanya beberapa jalur yang diperbolehkan.
Banyak orang menganggap bahwa minimnya tindakan pemerintah untuk menutup celah selama bertahun-tahun menunjukkan bahwa perdagangan ini tidak sepenuhnya melanggar hukum, walaupun secara teknis memang demikian. Namun, sinyal peringatan pertama muncul ketika pejabat pajak China menjatuhkan tagihan sebesar 100.000 yuan (sekitar S$18,824) kepada Tom akibat keuntungan yang diperolehnya dari perdagangan saham luar negeri. Tak lama setelah itu, regulator mengambil langkah lebih jauh dengan menutup saluran yang memungkinkan beratus ribu orang untuk melakukan perdagangan di luar negeri.
China kini tengah melakukan perubahan terbesar dalam sistem pajak lintas batasnya selama beberapa dekade, mengancam tiga broker populer dengan denda setidaknya sebesar US$330 juta. Mereka berjanji akan menerapkan kontrol lebih ketat terhadap bank dan secara diam-diam meningkatkan tekanan pada orang-orang terkaya di negara itu serta kendaraan yang mereka gunakan untuk memiliki aset luar negeri.
Perubahan ini berdampak besar pada berbagai hal, dari pasar saham Hong Kong yang didukung oleh permintaan dari daratan hingga banyak firma hukum, penasihat keuangan, dan dana investasi yang membantu warga China mengelola uang mereka di luar negeri. Pejabat juga mengencangkan peraturan terhadap struktur kepercayaan yang disukai oleh orang-orang kaya di China dan menolak daftar saham “red-chip”, yang digunakan perusahaan-perusahaan China untuk mengumpulkan dana di luar negeri tanpa pengawasan langsung dari pejabat pajak setempat.
Guncangan terbesar terjadi minggu lalu ketika pihak berwenang bergerak melawan Futu Holdings, Tiger Brokers yang dimiliki Up Fintech Holding, dan Long Bridge Securities karena dinilai beroperasi di daratan tanpa lisensi. Regulator mengancam akan menyita semua “keuntungan ilegal” dari entitas-entitas domestik dan luar negeri mereka. Saham Futu dan Up Fintech pun terjun bebas, memicu penjualan besar-besaran di perusahaan-perusahaan China lain yang terdaftar di AS.
Futu dan Up Fintech dalam pernyataan publiknya menyatakan akan bekerja sama dengan pihak berwenang. Menanggapi pertanyaan dari Bloomberg News, Long Bridge mengatakan akan mematuhi persyaratan regulasi dan mengimplementasikan semua langkah “penyempurnaan” yang diperlukan.
Citic Securities memperkirakan pengetatan ini bisa mempengaruhi aset hingga HK$250 miliar (S$41 miliar) di Hong Kong, dengan hingga HK$180 miliar di antaranya berada di Futu. Futu juga telah menjadi pemain utama dalam pasar penawaran umum perdana di Hong Kong, dengan lebih banyak kesepakatan dibandingkan firma lain tahun ini, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg.
Tindakan regulasi ini telah mengirimkan gelombang ketakutan di komunitas perbankan Hong Kong, di mana bank-bank yang memiliki eksposur besar terhadap klien dari daratan mulai memperketat pemeriksaan dan memikirkan langkah-langkah untuk menghindari masalah dengan Beijing.
“Melayani klien-klien kaya asal Tiongkok di luar negeri kini menjadi bisnis yang jauh lebih kompleks dan berisiko tinggi,” ungkap Christopher Marquis, profesor manajemen di University of Cambridge. “Mereka yang aktif bekerja dengan orang kaya Tiongkok akan khawatir mereka bisa menjadi Tiger Brokers, Futu, atau Long Bridge berikutnya.”
Permainan Kucing dan Tikus
Warga Tiongkok yang memindahkan uang ke luar negeri selama bertahun-tahun telah terjebak dalam permainan kucing dan tikus dengan para regulator. Batas resmi untuk aliran modal tahunan adalah US$50.000 per orang, namun banyak yang menggunakan bank ilegal, cryptocurrency, bahkan impor palsu untuk mentransfer lebih banyak.
Beijing telah semakin memperketat kendali atas aliran dana ini. Pada akhir Mei lalu, pejabat Tiongkok mengambil langkah berani dengan menyatakan rencana bersama untuk membongkar layanan investasi luar negeri yang tidak diizinkan yang menyasar investor dari daratan. Mereka memperingatkan bahwa bank akan diawasi ketat, dan firma-firma yang menyediakan akun untuk investor lintas batas harus memperkuat kepatuhan mereka.
Segera setelah pernyataan bersama itu, regulator mengumumkan tindakan melawan Futu, Up Fintech, dan Long Bridge, yang menghapus lebih dari seperempat nilai pasar Futu dan Up Fintech hanya dalam satu hari perdagangan. (Long Bridge tidak terdaftar.) Pejabat Hong Kong segera menyusul, mengatakan mereka akan memperketat aturan tentang akun untuk investor asal daratan Tiongkok, dengan menyoroti risiko pencucian uang.
“Sebagian besar rekan-rekan saya, seperti mayoritas klien, benar-benar tidak siap dengan berita ini,” katanya Hongtao Sun, mitra di Enpact (Japan) Family Office, menambahkan bahwa banyak saingannya mengabaikan risiko pengetatan agar bisnis tetap mengalir.
Namun, tanda-tanda peringatan sudah muncul. Penegakan hukum publik mengikuti serangkaian langkah di balik layar di dalam batas Tiongkok, di mana pejabat pajak semakin agresif dalam mencoba mengambil lebih banyak pendapatan dari orang kaya di negara tersebut.
Kesakitan Properti
Serbuan pajak ini terjadi pada saat yang kritis bagi pejabat Tiongkok. Selama bertahun-tahun, pemerintah daerah dapat mengandalkan penjualan tanah sebagai sumber pendapatan utama, mengurangi ketergantungan pada bantuan dari Beijing. Namun, pendapatan terkait properti untuk pemerintah daerah anjlok 48 persen dalam lima tahun hingga 2025, memaksa mereka mencari sumber pendanaan baru.
Ironisnya, pejabat Tiongkok berusaha menemukan cara untuk mengenakan pajak pada aset luar negeri untuk menutupi penurunan real estat tersebut. Krisis properti telah menjadi penyebab utama mengapa orang-orang kaya di Tiongkok ingin memindahkan uang mereka ke luar negeri, mengingat kerusakan lebih luas yang telah ditimbulkan pada kepercayaan terhadap ekonomi.
“Banyak teman saya berusaha membuka akun offshore dan berinvestasi di saham AS,” kata Luis, seorang karyawan firma konsultasi di Shanghai, yang pernah berdagang melalui Futu dan Long Bridge. “Apa yang bisa dilakukan seseorang seperti saya di Tiongkok? Membeli rumah dan menjalani 30 tahun dalam penjara hipotek sementara harga rumah anjlok?”
Harga rumah di negara tersebut turun sekitar sepertiga dari level puncaknya pada 2021, menurut data dari agensi real estat Centaline Group. Beberapa analis Wall Street beranggapan akhir dari penurunan sudah dalam pandangan, namun data yang ada masih menggambarkan gambaran yang suram: Berita baiknya adalah harga jatuh dengan laju yang lebih lambat, alih-alih bergerak naik.
Pada tahun lalu, rumah tangga, lembaga, dan perusahaan Tiongkok memindahkan sekitar US$807 miliar keluar dari negara tersebut, angka tertinggi yang pernah tercatat, menurut estimasi dari Institute of International Finance.
Pihak berwenang telah membuat kemajuan besar dalam meningkatkan basis pajak. Pendapatan pajak penghasilan pribadi di Tiongkok melonjak 11,5 persen dari 2024 hingga mencapai rekor 1,6 triliun yuan tahun lalu. Namun, ini belum cukup untuk menutupi kekurangan yang ada – dan regulator telah memperluas dorongan pajak mereka ke dana, kepercayaan, dan entitas lain yang selama ini disukai oleh orang-orang kaya di Tiongkok.
Pihak berwenang meminta beberapa penerima manfaat dari kepercayaan offshore untuk merinci informasi tentang aset mereka, termasuk pendapatan dividen dan keuntungan dari penjualan saham.
Mereka juga mulai mengenakan pajak yang lebih tinggi pada investor luar negeri dalam Qualified Foreign Limited Partnerships (QFLP), sebuah struktur dana populer yang memungkinkan orang asing membeli aset di dalam negeri. Tidak ada hukum baru yang secara resmi diberlakukan. Sebaliknya, otoritas pajak setempat mulai secara diam-diam menafsirkan kembali undang-undang pajak yang ada.
Secara historis, investor asing yang keluar dari kesepakatan melalui struktur QFLP biasanya membayar pajak pemotongan sekitar 10 persen atas keuntungan modal, yang merupakan rezim yang relatif rendah dan sederhana. Dengan pendekatan baru ini, keuntungan yang sama sekarang dapat dikenakan pajak dengan tarif pajak penghasilan perusahaan sebesar 25 persen, lebih dari dua kali lipat tarif yang berlaku, menurut firma hukum DLA Piper.
Dalam beberapa kasus, perubahan ini diterapkan secara retrospektif. Investor asing diminta untuk meninjau pengajuan mereka pada tahun-tahun sebelumnya berdasarkan interpretasi baru tersebut, meningkatkan kemungkinan pajak terutang yang signifikan dan risiko kepatuhan.
Aturan yang Lebih Ketat
Dampak jangka panjang dari pengetatan pajak yang luas di Tiongkok akan bergantung pada bagaimana respons dari warga negara terkaya di negara tersebut. Bankir swasta dan pengacara yang menawarkan perencanaan estate dan nasihat pajak mungkin akan menikmati masa kejayaan – asalkan mereka dapat menemukan cara untuk mengurangi dampak yang ada.
Namun, derajat rasa sakit ini tak terhindarkan. Beberapa bank di Hong Kong telah mulai memperketat pemeriksaan terhadap klien dari daratan yang membuka akun tabungan dan investasi di kota tersebut, yang menghambat salah satu basis klien terbesar mereka.
Bank-bank besar Tiongkok juga telah menangguhkan pembukaan akun investasi dan manajemen kekayaan untuk penduduk daratan, menurut sumber yang mengetahui masalah ini. Bank juga menaikkan ambang batas untuk pemohon dari daratan yang ingin membuka akun tabungan dan memperketat persyaratan due diligence.
Bank-bank terbesar di Hong Kong selama bertahun-tahun mengambil keuntungan dari kemampuan mereka untuk menarik dana dari Tiongkok. BOC Hong Kong Holdings melaporkan lonjakan 21 persen dalam jumlah pelanggan lintas batas kelas atas pada 2025. HSBC Holdings melihat peningkatan sekitar 30 persen dalam jumlah pelanggan di Hong Kong sejak Januari 2023, dengan dua pertiga di antaranya mengidentifikasi diri sebagai pelanggan non-residen HSBC One.
Ketertarikan Hong Kong bagi warga Tiongkok daratan telah lama menjadi kartu as dalam upayanya menarik orang-orang kaya. Kota ini telah sedikit mengalahkan Swiss dan menjadi pusat kekayaan lintas batas terbesar di dunia, menurut laporan terbaru dari Boston Consulting Group.
Langkah ini juga mengurangi saluran yang sudah terbatas bagi investor asal Tiongkok daratan untuk membeli saham luar negeri. Mereka yang memiliki setidaknya 500.000 yuan di akun pialang lokal dapat membeli perusahaan yang terdaftar di Hong Kong melalui program Stock Connect. Namun, untuk mendapatkan eksposur ke bursa lain, mereka harus membeli dana yang berpartisipasi dalam program Qualified Domestic Institutional Investor.
Program itu dibatasi pada kuota US$176 miliar, yang merupakan pecahan kecil dari total tabungan rumah tangga sebesar US$25 triliun di negara tersebut.
Investor Tiongkok tertarik terutama pada pasar saham AS, di mana saham teknologi – termasuk beberapa juara nasional dari Tiongkok sendiri – telah melambung seiring dengan antusiasme terhadap kecerdasan buatan.
Namun bagi banyak orang Tiongkok, potensi pengembalian saat ini sudah tidak sebanding dengan risikonya.
Zhuang, seorang investor kaya asal Tiongkok, menyatakan bahwa ia telah menggandakan uangnya dalam setahun terakhir trading di saham AS. Namun, ia kini enggan mengambil risiko menghadapi kemarahan regulator negaranya. Zhuang berencana untuk melikuidasi posisi-posisi yang dimilikinya dan mengalihkan dananya ke pasar A-share domestik Tiongkok.
