[BEIJING] Ledakan investasi dalam teknologi AI secara global semakin memperkuat ekspor China, dan membuat Beijing merasa lebih nyaman dengan penguatan renminbi.
Mata uang yang dikelola ketat ini bersiap meraih keuntungan enam kuartal berturut-turut terhadap dolar AS, sebuah tren yang belum pernah terlihat sejak 2013. Di masa lalu, pergerakan seperti ini biasanya akan memicu respons lebih keras dari Beijing, yang sering kali khawatir akan dampak negatif terhadap ekspor dan pertumbuhan ekonomi.
Namun, meskipun renminbi menguat hingga mencapai level tertinggi sejak 2023 dan ekonomi terlihat lebih rentan, para pembuat kebijakan telah menunjukkan kurangnya urgensi untuk campur tangan.
Salah satu faktor utamanya adalah ledakan investasi AI yang mengubah struktur perdagangan China.
Negara ini dulunya mengandalkan manufaktur dengan biaya rendah, di mana produsen pakaian, furnitur, dan barang rumah tangga beroperasi dengan margin yang sangat tipis sehingga fluktuasi nilai tukar sangat berpengaruh. Kini, banyak perusahaan menikmati gelombang baru yang menguntungkan seiring meningkatnya permintaan untuk semikonduktor, server, dan perangkat keras AI lainnya, yang menjadi pendorong utama ekspor baru, sehingga mengurangi tekanan yang biasanya ditimbulkan oleh penguatan yuan terhadap produsen.
Satu hal yang sama menariknya adalah lonjakan impor tahun ini, yang melampaui pertumbuhan ekspor karena China membeli lebih banyak chip dan peralatan semikonduktor. Deutsche Bank mencatat bahwa untuk dua kali terakhir ketika pengiriman masuk tumbuh jauh lebih cepat daripada pengiriman keluar – pada tahun 2010-11 dan 2017 – renminbi menguat terhadap dolar AS. Penguatan mata uang membuat impor menjadi lebih murah.
“Yang berubah adalah ekspor tampaknya kurang sensitif terhadap pergerakan mata uang dibanding yang diperkirakan sebelumnya, artinya manfaat dari apresiasi mata uang lebih memiliki bobot dalam kebijakan nilai tukar,” kata Duncan Wrigley, kepala ekonom China di Pantheon Macroeconomics.
Sejak 2013, mesin ekspor China telah berkembang pesat seiring dengan penurunan renminbi terhadap dolar AS. Surplus perdagangan negara ini melebar dari sekitar US$260 miliar pada 2013 menjadi level rekor mendekati US$1,2 triliun tahun lalu.
Selama periode itu, renminbi melemah dari sekitar enam per dolar AS menjadi lebih dari tujuh di berbagai titik. Beijing sebagian besar mentolerir – dan kadang-kadang tampak mendorong – kelemahan mata uang saat ekonomi mengalami tekanan, termasuk selama devaluasi 2015 yang mengejutkan pasar global dan perang dagang 2018-20 dengan AS. Renminbi juga menghadapi tekanan berkelanjutan dari 2022 hingga awal 2025 seiring dengan suku bunga China yang turun di bawah tingkat AS dan penurunan sektor properti semakin dalam.
Sebaliknya, ketika renminbi menguat tajam antara 2020 dan akhir 2021, Bank Rakyat China (PBOC) memperingatkan agar tidak terjadi penguatan sepihak melalui panduan verbal, mengubah persyaratan cadangan devisa, dan menurunkan biaya untuk pembelian FX jangka depan.
Sekarang, bahkan ketika renminbi menguat, ekspor mencapai rekor baru pada bulan April. Sekitar separuh pertumbuhan ekspor berasal dari semikonduktor dan komputer, sementara kategori tradisional seperti pakaian dan furnitur stagnan atau menurun.
Pada saat yang sama, ekonomi mengalami pelambatan setelah kuartal pertama yang kuat. Namun, PBOC tetap menjaga penetapan harian mendekati level tertinggi dalam tiga tahun, menunjukkan bahwa mereka lebih nyaman dengan kekuatan mata uang. Para eksportir juga semakin banyak mengkonversi pendapatan dolar AS mereka menjadi renminbi, tanda bahwa mereka mengharapkan renminbi tetap stabil atau semakin menguat.
“Seiring perusahaan-perusahaan China terus bergerak ke atas rantai nilai, daya saing mereka semakin kurang tergantung pada nilai tukar yang lemah,” kata Rajeev De Mello, manajer portofolio di Gama Asset Management.
PBOC tidak langsung menanggapi permintaan komentar dari Bloomberg News mengenai kebijakan nilai tukarnya.
Bullish Calls
Tren ini semakin membuat beberapa analis lebih optimis untuk bertaruh pada peningkatan lebih lanjut. Goldman Sachs Group memperkirakan yuan masih lebih dari 20 persen undervalued dan bisa menguat menjadi sekitar 6,5 per dolar AS dalam setahun mendatang.
Yang lainnya melihat pergerakan yang lebih besar. Strategis dari Alpine Macro, Yan Wang, mengatakan bisa jadi mencapai empat dalam jangka panjang. Estimasi konsensus yang dirangkum oleh Bloomberg menunjukkan level akhir tahun di angka 6,75. Renminbi onshore sekarang berada di 6,78.
Trade utama UBS Group untuk 2026 adalah berinvestasi dalam renminbi melawan keranjang perdagangan luasnya, posisi yang telah memberikan keuntungan 4 hingga 5 persen dalam enam bulan terakhir, menurut Rohit Arora, kepala strategi FX dan suku bunga Asia. Bank tersebut memperkirakan peningkatan lebih lanjut sebesar 3 hingga 4 persen dalam beberapa bulan mendatang.
Namun, para pembuat kebijakan tidak mungkin menyambut rally yang tidak terkendali. Permintaan domestik tetap lemah, penurunan properti terus membebani kepercayaan, dan risiko eksternal termasuk gesekan perdagangan dan pertumbuhan global yang melambat belum hilang. Penguatan yuan yang cepat bisa mengecilkan margin para eksportir, terutama di sektor yang tetap kompetitif.
Biaya mulai terlihat. Penguatan renminbi memberi dampak terhadap pendapatan beberapa perusahaan yang terdaftar, sementara para pembuat kebijakan tetap sensitif terhadap risiko kehilangan pekerjaan. Regulator telah mendesak perusahaan dan bank untuk meningkatkan perlindungan terhadap fluktuasi mata uang, dan PBOC telah berulang kali mengatakan akan mencegah terjadinya overshooting dalam nilai tukar.
Tetapi, penguatan yuan juga menguntungkan kepentingan Beijing dalam cara lain. Ini membantu melindungi ekonomi dari inflasi impor seiring dengan perang Iran yang mendorong harga energi. Ini juga sejalan dengan ambisi Xi untuk menjadikan mata uang ini lebih ‘kuat’. Pejabat China telah mendorong penggunaan renminbi yang lebih besar dalam perdagangan, investasi, dan cadangan bank sentral sebagai bagian dari upaya mengurangi ketergantungan pada sistem keuangan yang didominasi dolar AS.
Renminbi yang lebih kuat dapat meredakan kritik berkepanjangan dari pemerintah Barat bahwa China menjaga nilai tukarnya tetap lemah secara artifisial. Tuduhan tersebut semakin menguat selama ketegangan perdagangan sebelumnya dengan AS, ketika mata uang tersebut melemah melewati level tujuh per dolar AS.
“Sinyal apresiasi untuk renminbi adalah semacam dahan zaitun bagi mitra dagang yang semakin tidak nyaman dengan ‘China shock 2.0’ dalam segmen manufaktur canggih,” ujar Homin Lee, strategis di Lombard Odier Singapore.
Semua kekuatan ini mungkin mengubah kalkulasi Beijing mengenai yuan.
Walaupun para pembuat kebijakan mungkin menginginkan nilai tukar yang lebih kuat di masa lalu, pencapainnya sulit dilakukan sampai aktivitas domestik stabil, ekspor teknologi membaik, dan dolar AS menjadi kurang menarik, menurut Rory Green, kepala ekonom China di TS Lombard.
“Hari ini politik dan makro akhirnya berpadu, memungkinkan China bergerak menuju tujuan jangka panjang untuk memiliki mata uang yang ‘kuat’,” tambahnya.
