Utang Sampah Global Beri Isyarat Meningkatnya Risiko Stagflasi

[TOKYO/SINGAPORE/LONDON] Kekhawatiran akan “stagflasi” akibat konflik di Timur Tengah semakin mempengaruhi sentimen investor terhadap peminjam korporat global yang paling lemah. Banyak dari mereka yang menghabiskan utang murah saat suku bunga berada di titik terendah.

Meski demikian, investor global kini membutuhkan tambahan sekitar 6,4 persen untuk memiliki obligasi berisiko tinggi yang diberi peringkat CCC dibandingkan dengan obligasi junk lainnya yang berada di bawah peringkat investasi. Ini menjadi premi tertinggi dalam 14 bulan terakhir, menurut indeks Bloomberg.

Fund kredit bersiap menghadapi stres lebih besar dalam pinjaman berisiko tinggi dan kredit swasta, di mana utang dari ledakan leveraged buyout senilai US$2 triliun terkonsentrasi.

Lebih dari tiga bulan memasuki konflik Iran, harga minyak yang terus meningkat menambah risiko bagi peminjam yang sangat berutang. Penutupan berlarut-larut Selat Hormuz telah mendorong inflasi, yang berpotensi mempertahankan suku bunga lebih tinggi dalam waktu lama dan membahayakan pertumbuhan ekonomi. Ini memberi tekanan pada perusahaan-perusahaan berkualitas rendah yang tidak memiliki kekuatan finansial seperti rekan-rekan mereka yang lebih baik.

“Jika transisi dari disinflasi menuju reinflasi ini mengarah pada stagflasi, maka kita akan menghadapi kombinasi berbahaya antara penurunan arus kas operasional dan meningkatnya biaya modal,” kata Mitch Reznick, kepala grup pendapatan tetap di London untuk Federated Hermes, yang mengelola lebih dari US$900 miliar. “Ini bisa menjadi tantangan besar bagi perusahaan yang terlalu berutang.”

Tanda-tanda perbedaan nasib di antara pinjaman berisiko tinggi di AS juga mulai terlihat. Dari segi pengembalian, pinjaman yang diberi peringkat CC telah kehilangan 8 persen pada kuartal ini, sementara yang berperingkat BB justru memberikan imbal hasil sebesar 1,4 persen, menurut indeks Bloomberg.

“Apakah kita akan mengalami resesi atau tidak, akan ada siklus default” karena utang yang terkait dengan gelembung leveraged buyout tahun 2021-2022, ungkap Holly Kim, salah satu pendiri hedge fund Glendon Capital, dalam Forum Kredit Global Bloomberg di New York bulan ini. Kim setuju dengan jajak pendapat peserta forum yang menunjukkan “stagflasi” sebagai risiko terbesar bagi pasar kredit.

Meski situasi ini menantang, investor kredit secara umum masih optimis tentang kemampuan perusahaan untuk menghadapi biaya pinjaman yang lebih tinggi. Spread obligasi junk di AS baru-baru ini mendekati level terendah dalam dua dekade yang dicapai pada bulan Januari lalu. Daya tarik dari obligasi tersebut adalah imbal hasil rata-rata sekitar 7 persen secara global, meskipun durasinya yang lebih pendek menjadikan mereka kurang sensitif terhadap pergerakan utang pemerintah.

Investor yang memegang obligasi denominasi dolar AS dan euro juga menuntut premi yang lebih besar untuk memegang obligasi berperingkat B dibandingkan dengan yang berperingkat BB.

Rasio spread yang disesuaikan dengan opsi, yang dihitung dengan membagi rata-rata premi imbal hasil indeks obligasi berperingkat lebih rendah dengan yang lebih tinggi, di pasar dolar AS mendekati level terlebar sejak krisis keuangan global bulan lalu, menurut Goldman Sachs.

Kekuatan utang berperingkat BB mencerminkan, sebagian, adanya “flight to quality,” tulis para strategist termasuk Amanda Lynam. “Kami mengaitkan sentimen ini dengan ketidakpastian geopolitik dan makroekonomi yang mengintai.”

Secara global, kini ada perbedaan lima kali lipat dalam spread kredit antara CCC dan BB, yang merupakan kelipatan tertinggi dalam lebih dari satu dekade, mencerminkan semakin berkembangnya bifurkasi di pasar kredit, berdasarkan data yang tersedia.

Perbedaan ini semakin jelas ketika performa dipecah berdasarkan kategori peringkat. Sementara investor membutuhkan kompensasi spread yang lebih rendah untuk menginvestasikan obligasi korporat global berperingkat BB dibandingkan dengan awal tahun, premi imbal hasil pada obligasi berperingkat CCC global telah melebar sebesar 86 basis poin. Utang berperingkat single-B juga menunjukkan performa yang kurang baik dibandingkan pasar secara keseluruhan.

“Ini adalah pasar yang sangat terpisah untuk utang berisiko tinggi,” ungkap David Forgash, kepala pembiayaan terlever di Pimco, saat berbicara di Bloomberg Television. Pasar berperingkat spekulatif “merasa agak nyaman” karena utang yang membayar spread yang jauh lebih tinggi “tersembunyi di balik produk spread yang lebih ketat.”

Pimco juga memperingatkan bahwa lonjakan selama satu dekade terakhir telah mendorong underwriting yang ceroboh di beberapa bagian kredit swasta, yang kini juga berada di bawah tekanan akibat terkonsentrasinya pemberian pinjaman langsung kepada perusahaan perangkat lunak yang terancam oleh AI.

Default di pasar senilai US$1,8 triliun ini bisa melonjak hingga 15 persen jika AI memicu gangguan agresif di antara peminjam korporat, tulis para strategist UBS Group awal tahun ini.

Perusahaan-perusahaan yang beroperasi di sektor konsumen, khususnya, menarik perhatian, dan pasar mungkin belum sepenuhnya mencerminkan risiko-risiko yang mereka hadapi. Menurut Reznick dari Federated Hermes, dia lebih memilih kredit berkualitas tinggi secara umum.

“Saatnya untuk sedikit menjauh dari perusahaan-perusahaan yang sangat berlever dan terpapar kepada konsumen,” katanya. “Kami tidak yakin Anda akan mendapatkan imbal hasil dengan mengejar risiko default saat ini karena jika salah langkah, sangat sulit untuk memulihkan kerugian tersebut.”

Dia menambahkan bahwa Eropa mungkin lebih rentan dibandingkan AS terhadap gejolak stagflasi jika Selat Hormuz tetap ditutup.

Di Eropa, sektor kimia, kemasan, komponen otomotif, dan real estate semuanya menghadapi kesulitan tahun ini, kata Raphael Thuin, kepala strategi pasar modal di Tikehau Capital di Paris. “Sektor-sektor yang terkena tarif dan harga energi atau kompetisi dari China sering kali menunjukkan diskon besar.”