Perlombaan membangun infrastruktur kecerdasan buatan dengan investasi tahunan mencapai triliunan dolar sedang membawa dampak signifikan pada arus kas dan meningkatkan risiko laporan keuangan di kalangan perusahaan teknologi besar, yang sering disebut hyperscalers. Ini menjadi peringatan dari Moody’s Ratings.
Dalam catatan riset yang dirilis minggu ini, Moody’s menjelaskan bahwa peningkatan pengeluaran ini memaksa perusahaan-perusahaan kaya akan kas seperti Alphabet dan Microsoft untuk mengandalkan utang, penjualan saham, serta langkah-langkah off-balance-sheet untuk mendanai ambisi mereka dalam sektor AI.
“Sebelumnya, perusahaan-perusahaan ini mengandalkan struktur yang ringan dengan fokus pada perangkat lunak, kekayaan intelektual, dan layanan cloud yang dapat diskalakan dengan investasi modal yang wajar,” ungkap Moody’s dalam catatan tersebut. “Peralihan dari model berbasis aset ringan ke aset berat membutuhkan tingkat investasi dan penggalangan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya.”
Langkah-langkah ini berpotensi “mengancam kualitas kredit” bagi enam perusahaan yang dipantau oleh Moody’s, termasuk Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle, dan CoreWeave. Menurut laporan ini, Moody’s memperkirakan belanja modal — atau capex untuk investasi fisik seperti pusat data — akan mencapai $785 miliar pada tahun 2026 sebelum melampaui angka $1 triliun tahun depan.
Perubahan ini menghentikan rumus yang telah berlangsung selama beberapa dekade di Silicon Valley, yang telah menciptakan perusahaan-perusahaan paling bernilai di dunia. Biaya perangkat lunak mudah untuk direplikasi, sehingga menghasilkan margin keuntungan yang menggiurkan dan neraca keuangan yang kuat. Di sisi lain, generatif AI memerlukan jejak fisik yang sangat besar: gudang yang penuh dengan server dan chip yang mahal serta boros energi.
Untuk mendanai ekspansi ini, raksasa teknologi semakin beralih ke Wall Street, yang berujung pada keuntungan melimpah untuk industri keuangan. Utang langsung dari enam hyperscalers diperkirakan sudah mencapai sekitar $460 miliar, sementara perusahaan teknologi juga mulai memanfaatkan pasar publik untuk mendapatkan dana, termasuk Alphabet yang pada bulan lalu mengumumkan penjualan ekuitas senilai $85 miliar.
Leasing Pusat Data
Moody’s mencatat bahwa karena perangkat keras dan infrastruktur AI membutuhkan investasi awal yang sangat besar, sementara pendapatan baru akan terlihat dalam jangka waktu lebih lama, arus kas bebas di seluruh sektor mulai tertekan.
Untuk menjaga utang langsung tetap tidak tercatat dalam neraca mereka, hyperscalers banyak menggunakan pembiayaan off-balance-sheet, terutama melalui kontrak sewa pusat data jangka panjang. Menurut laporan tersebut, komitmen sewa di seluruh grup ini telah melonjak mencapai $1,2 triliun, dengan lebih dari $820 miliar berasal dari sewa yang belum mulai, yang berarti pusat data tersebut masih dalam tahap pembangunan.
Meskipun kewajiban ini tidak tercatat sebagai utang tradisional, Moody’s menganggapnya sebagai kewajiban yang setara dengan utang yang akan mengikat perusahaan pada pembayaran sewa yang signifikan di masa depan.
Meski ada peringatan tersebut, Moody’s mencatat bahwa Microsoft, Alphabet, Amazon, dan Meta masih mempertahankan neraca keuangan korporat yang sangat kuat, sehingga tidak mungkin rating investasi mereka akan terancam dalam waktu dekat.
Tekanan langsung saat ini lebih terasa pada entitas dengan rating lebih rendah seperti Oracle dan penyedia cloud AI khusus CoreWeave. Oracle memiliki rating Baa2 dengan prospek negatif, hanya dua peringkat di atas status junk.
Di sisi lain, CoreWeave beroperasi di pasar high-yield dengan rating Ba3, tergantung pada struktur utang swasta yang kompleks untuk mendanai armada perangkat keras GPU mereka.
Ekosistem Sirkular
Moody’s juga menggarisbawahi adanya sirkularitas struktural dalam ledakan AI ini. Beberapa backlog multijuta dolar yang dilaporkan oleh hyperscalers berasal dari kesepakatan strategis dengan laboratorium AI yang belum go public, seperti OpenAI dan Anthropic.
Perusahaan-perusahaan ini telah menginvestasikan miliaran dolar ke laboratorium AI yang, selanjutnya, memanfaatkan cloud computing dari perusahaan-perusahaan tersebut, menciptakan ekosistem AI sirkular. Hubungan yang saling terkait ini meningkatkan risiko karena banyak dari perusahaan terbesar di industri ini semakin tergantung pada pelanggan AI yang sama dan asumsi yang sama tentang permintaan di masa depan.
Meskipun demikian, raksasa teknologi ini memiliki kekuatan yang signifikan yang dapat membantu mengimbangi risiko tersebut. Permintaan untuk komputasi AI tetap kuat, bisnis cloud terus tumbuh, dan hyperscalers telah menandatangani kontrak jangka panjang senilai ratusan miliar dolar yang seharusnya memberikan pendapatan yang dapat diprediksi. Kesepakatan ini mendukung profil kredit yang umumnya kuat di industri, bahkan di tengah ledakan pengeluaran.
Namun, para investor sebaiknya menyadari bahwa profil keuangan industri teknologi sedang mengalami perubahan struktural yang belum pernah terjadi sebelumnya pada era cloud ini. Moody’s menekankan, “Investor akan semakin fokus pada kemampuan perusahaan-perusahaan ini untuk merealisasikan imbal hasil yang memadai dari investasi mereka.”
