Volume perdagangan untuk beberapa produk di platform pasar prediksi seperti Kalshi dan Polymarket mulai menarik perhatian banyak pengamat industri. Mereka khawatir angka tersebut mungkin sudah dibesar-besarkan.
Di Polymarket, ada keanehan yang diungkap para pengamat terkait bursa internasionalnya yang tidak diawasi oleh regulator AS. Pasar yang memiliki beberapa kontrak cenderung melihat aktivitas yang lebih besar pada kontrak dengan probabilitas rendah dibandingkan dengan yang lebih tinggi. Fenomena ini terlihat pada pasar yang berkaitan dengan pemilihan umum, olahraga, dan keputusan bank sentral.
Sementara itu, seorang pengguna di X pada 20 September menyoroti pola aneh di pasar futures permanen untuk cryptocurrency ether di Kalshi. Transaksi sekitar $5.500 mendominasi sebagian besar perdagangan pada kontrak tersebut, dan volume perdagangan selama 24 jam tampak tidak wajar jika dibandingkan dengan likuiditas yang sebenarnya. Analisis CNBC menemukan bahwa pada tanggal tersebut, hampir setengah dari volume perdagangan dolar di ether futures Kalshi berasal dari transaksi yang berukuran antara $5.495 dan $5.505.
Kedua perkembangan ini menimbulkan kekhawatiran bagi sebagian pengamat bahwa perusahaan-perusahaan ini sedang mengawasi volume yang dibesar-besarkan atau bahkan mengalami wash trading, di mana trader bekerja sama untuk membeli dan menjual aset guna menciptakan kesan aktivitas ekonomi yang palsu.
Keduanya, Kalshi dan Polymarket, membantah bahwa wash trading terjadi pada produk mereka. Mereka juga menolak bahwa pola yang ada mewakili aktivitas yang tidak alami.
Menurut Tamika Bent, seorang mitra di K&L Gates, pasar kontrak terpilih memiliki tanggung jawab untuk melindungi integritas pasar dengan memantau kondisi pasar, pergerakan harga, dan volume secara real-time untuk menangkap anomali. “Kita seharusnya mengharapkan DCM melakukan pengawasan terhadap volume yang tidak biasa dan menyelidiki setiap tanda gangguan pasar,” ujarnya.
Polymarket saat ini mengejar valuasi lebih dari $20 miliar di pasar swasta setelah meluncurkan bursa AS-nya pada bulan Mei, sementara Kalshi dilaporkan sedang dalam pembicaraan untuk mengumpulkan dana dengan valuasi mencapai $40 miliar setelah debut produk futures permanennya pada bulan Juni. Kedua perusahaan menggunakan lonjakan volume perdagangan sebagai metrik untuk menunjukkan popularitas bursa mereka, yang membantu membenarkan valuasi tersebut.
Namun, saat perusahaan-perusahaan ini dilaporkan mempertimbangkan langkah ke pasar publik secepatnya tahun depan, akurasi angka volume ini menjadi sorotan.
Dalam sebuah makalah kerja, Andre Guettler, seorang profesor keuangan di Universitas Ulm di Jerman, menulis, “Jika sebagian material dari volume permanen yang dilaporkan adalah buatan, volume utama bisa jadi melebih-lebihkan permintaan perdagangan yang mendasarinya, yang seharusnya menjadi dasar valuasi.” Hal ini menjadi perhatian penting bagi investor ritel, yang merupakan pembeli alami bursa pasar prediksi ketika melantai di publik.
Kyle Gesuelli, kepala pendapatan dan analitik di Polymarket, menyampaikan kepada CNBC bahwa popularitas kontrak dengan odds rendah tidak berasal dari wash trading atau aktivitas tidak alami. “Ini sebenarnya sehat bagi pasar karena akan mengembalikan ketidakseimbangan harga,” katanya.
Kalshi juga menegaskan minggu lalu bahwa tidak ada wash trading di platform mereka, mengatakan bahwa mereka telah melacak ratusan pengguna yang terlibat dalam transaksi yang awalnya diangkat di media sosial. Namun, para ahli yang diinterview CNBC mengatakan bahwa rasio antara volume harian dan likuiditas yang sebenarnya di kontrak itu memprihatinkan dan mencerminkan struktur pasar yang tidak efisien yang menciptakan aktivitas tidak alami.
Jack Such, juru bicara Kalshi, menyatakan bahwa perusahaan tidak memiliki “kekhawatiran sama sekali” tentang rasio tersebut.
The Wall Street Journal melaporkan bahwa Commodity Futures Trading Commission sedang menyelidiki perdagangan di kontrak futures permanen ether Kalshi. CNBC tidak dapat memverifikasi laporan tersebut secara independen. Juru bicara CFTC menyatakan bahwa agensi tidak mengonfirmasi atau membantah hal-hal terkait penyelidikan.
Michael Selig, Ketua CFTC, mengungkapkan dalam sebuah wawancara pada 23 September, “Kami memiliki kebijakan nol toleransi terhadap segala jenis perdagangan manipulatif, termasuk wash trading, perdagangan orang dalam, atau penipuan di pasar kami. Ketika Anda memiliki jenis pasar baru, Anda akan melihat penipuan yang muncul.”
Ketertarikan pada odds rendah
Barron’s melaporkan pada April bahwa aktivitas pada kontrak terkait siapa yang akan memenangkan pemilihan presiden 2028 di bursa internasional Polymarket mengalami aktivitas yang tidak biasa pada pasar dengan odds rendah.
Sebuah kontrak yang menanyakan apakah JD Vance akan menjadi kandidat presiden dari Partai Republik pada 2028 memiliki volume lebih rendah dibandingkan dengan kontrak untuk Elon Musk, meskipun Musk tidak memenuhi syarat untuk menjadi presiden. Pola volume yang aneh ditemukan pada pasar terkait calon potensial dari Partai Demokrat dalam kontestasi 2028 tersebut.
Namun, di pasar rival Kalshi, kandidat dengan odds rendah untuk presiden 2028 memiliki volume yang lebih sedikit dibandingkan kandidat dengan odds lebih tinggi. Analisis CNBC tentang perdagangan sepanjang bulan September menunjukkan bahwa pola tersebut tidak terdeteksi pada kontrak terkait calon presiden 2028 di bursa AS Polymarket, yang diatur oleh CFTC.
Aktivitas tidak biasa juga terjadi pada kontrak olahraga di Polymarket internasional. Untuk Piala Dunia FIFA 2026, $152 juta diperdagangkan pada kontrak yang berkaitan dengan peluang kemenangan Spanyol. Total perdagangan Spanyol lebih rendah dari $158 juta yang diperdagangkan pada peluang Mesir, yang tidak pernah melampaui 0,5%, dan sedikit lebih kecil dari Maroko, yang tidak pernah memiliki peluang lebih dari 2% untuk menang.
Pola yang paling mencolok adalah kontrak yang menanyakan siapa yang akan menjadi perdana menteri Ethiopia berikutnya. Kontrak tersebut masih aktif, meskipun pemilihan telah lewat pada bulan Juni. Perdana Menteri Abiy Ahmed, yang memenangkan pemilihan dan memiliki peluang 98% pada kontrak, memiliki sekitar $170.000 yang diperdagangkan untuk peluangnya. Sementara itu, Gedion Timothewos, yang probabilitasnya tetap di bawah 3% selama berbulan-bulan, memiliki hampir $56 juta yang diperdagangkan untuk peluangnya. Juru bicara Polymarket mengatakan bahwa kontrak tersebut akan diselesaikan ketika pemerintah yang terpilih musim panas ini dilantik secara resmi, yang dijadwalkan pada 5 Oktober.
“Itu adalah taruhan yang sangat tidak masuk akal,” kata Joe Saluzzi, kepala penelitian struktur pasar ekuitas di Themis Trading. “Sepertinya ada seseorang yang mencoba menyetor volume dengan risiko sangat rendah. … Mengapa ada yang akan melakukan perdagangan seperti itu?”
Analisis CNBC menunjukkan volume untuk pemilihan Ethiopia melonjak lebih dari 6,7 kali dari 21 Juni, ketika laporan mengonfirmasi bahwa Ahmed memenangkan pemilihan, hingga 25 September. Volume harian tertinggi untuk pasar tersebut tercatat pada 30 Juli, dengan lebih dari $15,3 juta, lebih dari sebulan setelah laporan tentang pemenang dirilis.
Gesuelli menyatakan bahwa aktivitas kontrak dengan odds rendah lebih umum di bursa internasional perusahaannya karena adanya lebih banyak trader aktif yang menggunakan perangkat lunak dan algoritma rumit untuk memperoleh keuntungan dari ketidaksesuaian harga kecil. Bursa AS cenderung didominasi oleh trader ritel yang lebih santai, tambahnya.
Kekhawatiran tentang wash trading di Polymarket sudah ada sejak lama. Sebuah studi yang dirilis pertama kali pada November 2025 oleh peneliti di Universitas Columbia menemukan bahwa pola perdagangan yang mereka anggap sebagai indikasi wash trading menyumbang 60% dari volume mingguan Polymarket internasional pada bulan Desember 2024, meskipun angka itu turun menjadi 20% pada Oktober 2025.
Penulis utama Allen Sirolly menyebutkan bahwa ukuran itu turun menjadi angka yang sangat kecil pada bulan April 2026. Juru bicara Polymarket mengatakan bahwa peningkatan pengawasan dan pengenalan biaya di bursa telah mengurangi peluang manipulasi pasar. Namun, Sirolly mengatakan bahwa popularitas berkelanjutan dari kontrak dengan odds rendah memprihatinkan.
Banyak pengamat pasar prediksi mengaitkan ketidaksesuaian aneh di bursa internasional Polymarket dengan petunjuk yang pernah diberikan sebelumnya mengenai rencana airdrop token cryptocurrency.
Jay Maliava, co-founder dan CEO di terminal perdagangan pasar prediksi Kairos, menjelaskan bahwa airdrop token adalah cara umum bagi perusahaan berbasis cryptocurrency untuk memberikan penghargaan kepada pengguna awal dari sebuah platform yang membantu perusahaan tumbuh dan menjadi relevan. Platform internasional Polymarket beroperasi di blockchain polygon.
Namun, siapa yang menerima penghargaan tersebut, jika memang terjadi, tidaklah jelas. Maliava menyebutkan bahwa kriteria bisa bervariasi, tetapi platform dapat meninjau minat terbuka pengguna atau volume individu untuk menentukan kelayakan.
Polymarket menolak untuk berkomentar lebih lanjut mengenai spekulasi airdrop.
Debat seputar ‘perpetual’ Kalshi
Benoît Dubosson pertama kali menyoroti perilaku perdagangan yang tidak biasa pada kontrak ether Kalshi pada 20 September. Dalam serangkaian pos di X, dia menduga bahwa transaksi tersebut merupakan bagian dari wash trading.
Beberapa pihak lain mulai mempertanyakan keautentikan volume perdagangan Kalshi. Para kritikus mengatakan bahwa insentif bagi pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas yang terdaftar, yang umum untuk bursa keuangan, dan penghapusan biaya perdagangan Kalshi hingga akhir tahun 2026 dalam upaya menarik trader ke produk futures baru perusahaan, memperkuat perilaku tersebut.
Kalshi membalas klaim tersebut dalam sebuah postingan blog pada hari Selasa lalu. Mereka menyatakan bahwa ratusan pengguna terlibat dalam transaksi tersebut dan bahwa mereka memiliki mekanisme untuk memantau perdagangan mandiri atau kolusi. Perusahaan menambahkan bahwa kemungkinan besar ini adalah spekulan yang melakukan perdagangan arbitrase, di mana harga spot cryptocurrency bergerak di bursa yang berbeda dan sedikit menyimpang dari tempat pesanan awal pembuat pasar berada. Seorang trader kemudian dapat mengambil kesempatan dengan mengumpulkan kutipan yang sedikit kadaluarsa dan mendapatkan keuntungan cepat.
Para ahli yang diwawancarai CNBC secara umum sepakat bahwa perdagangan tersebut kemungkinan besar bukan merupakan wash trading. Namun, untuk Rajiv Sethi, seorang profesor ekonomi di Barnard College, masalah tetap ada.
Dia mengatakan bahwa struktur biaya Kalshi memungkinkan para trader untuk mengambil keuntungan dari pasar perpetual dan terus-menerus memperoleh keuntungan dari arbitrase. Keuntungan tersebut hanya mungkin, tambahnya, berkat pengembalian biaya perdagangan yang diterapkan Kalshi untuk menarik spekulan awal ke futures permanen.
“Apa yang dilakukan Kalshi pada intinya adalah mereka mengalirkan uang kepada pengambil likuiditas yang agresif melalui pembuat pasar,” kata Sethi.
Pembelaan Kalshi mengenai insentif ini — baik untuk pembuat pasar maupun trader yang mengambil sisi lawan dari pesanan tersebut — adalah bahwa ini penting untuk memberikan likuiditas awal kepada pasar baru.
Tetapi seberapa sukses insentif tersebut diragukan oleh churn likuiditas, kata para ahli. Volume pada futures permanen bitcoin dan ether Kalshi sekitar 42 dan 66 kali dari minat terbuka di platform pada Rabu pagi. Hal ini sangat berbeda dari produk futures permanen lainnya yang ditawarkan secara internasional.
“It doesn’t look very organic,” kata Guettler, profesor keuangan Jerman, dalam sebuah wawancara.
Di Polymarket, volume perdagangan 24 jam adalah sekitar tiga perempat dari minat terbuka pada futures permanen ethernya, sedangkan pada pemimpin industri lainnya, Hyperliquid, volume perdagangan 24 jam hanya sepertiga dari minat terbuka pada Rabu pagi. Kedua bursa futures permanen ini tidak tersedia di AS.
“Ini menciptakan tampilan likuiditas, tetapi tampaknya adalah es krim yang menjilat diri sendiri,” ungkap Craig Pirrong, profesor keuangan di C.T. Bauer College of Business, mengenai Kalshi. “Sepertinya ini adalah likuiditas yang disediakan untuk menghapus insentif tersebut.”
Such, jubir Kalshi, mengatakan bahwa perbedaan antara volume perdagangan 24 jam sebagian disebabkan oleh fakta bahwa perusahaan menawarkan leverage lebih rendah pada kontraknya dibandingkan dengan bursa luar negeri. Hyperliquid menawarkan hingga 25 kali leverage pada futures permanen ethernya, sedangkan Kalshi hanya mengizinkan trader hingga 4,9 kali leverage.
Such menambahkan bahwa infrastruktur dan persyaratan regulasi AS juga berkontribusi terhadap perbedaan ini. Ia menyatakan bahwa Kalshi tidak mengizinkan pembuat pasar untuk mengulang kutipan pesanan mereka jika harga berubah, dan bahwa regulasi AS tidak mengizinkan perusahaan untuk memberikan insentif bagi pengguna untuk menempatkan modal di platform.
Such juga mengatakan bahwa tidak adil membandingkan bursa yang diatur CFTC dengan yang beroperasi di luar negeri. “Itu adalah perbandingan apel dan jeruk: mereka menggunakan sistem yang berbeda dan bermain dengan aturan yang berbeda.” Namun, kontrak futures bitcoin tradisional di CME — bursa yang diatur di AS — juga biasanya melihat volume yang kurang dari minat terbuka.
Meski begitu, Sethi berpendapat bahwa perbedaan antara volume dan minat terbuka seharusnya membuat Kalshi memikirkan kembali beberapa insentif untuk bursa permanennya.
“Saya tidak mengaitkannya dengan wash trading,” kata Sethi. “Tetapi saya tidak setuju… bahwa ini sepenuhnya baik-baik saja.”
