Saham SpaceX Terjun Bebas Pasca IPO, Kekhawatiran Utang Menghantui Investor

[SINGAPURA] Debut SpaceX yang sangat dinanti di pasar publik berakhir di minggu pertama dengan euforia yang tinggi. Namun, gravitasi kini telah mengejar raksasa eksplorasi luar angkasa dan kecerdasan buatan ini.

Pada hari Selasa (23 Jun), saham perusahaan yang dipimpin Elon Musk ini merosot untuk hari ketiga berturut-turut, terjun 16 persen dan ditutup pada harga US$154.60 setelah pengumuman bahwa mereka akan menjual obligasi investasi untuk pertama kalinya.

Selama tiga hari tersebut, nilai pasar spaceX anjlok hingga US$600 miliar, menjadikan kapitalisasi pasarnya sedikit di atas US$2 triliun. Penurunan mendadak ini datang hanya beberapa hari setelah penawaran umum perdana (IPO) senilai US$75 miliar yang dilaporkan disubscribe lebih dari empat kali lipat.

Mengapa saham SpaceX tiba-tiba jatuh? Apa hubungannya dengan langkah mereka memasuki pasar utang? The Business Times menjelaskan apa yang memicu penjualan ini dan apa artinya bagi investor ritel dan institusi.

SpaceX: Apakah ada gelembung valuasi?

Kenaikan cepat harga saham SpaceX menjadikannya sebagai perusahaan publik terbesar keenam di AS per penutupan pasar 22 Jun, bersaing ketat dengan Microsoft dan Amazon.

Beberapa analis mengingatkan bahwa harga asetnya mungkin tidak lagi mencerminkan metrik fiskal yang nyata. Harga saham yang melambung tinggi tidak lagi menunjukkan nilai-nilai aktual seperti penjualan, pendapatan, atau keuntungan yang sebenarnya.

Ipek Ozkardeskaya, analis senior di bank Swissquote, memperingatkan bahwa “ini adalah ekses spekulatif yang tidak bisa diabaikan” dan memprediksi koreksi pasar yang akan datang. “SpaceX tidak bisa bernilai US$2,66 triliun, titik.”

Dia juga menekankan bahwa berbeda dengan perusahaan-perusahaan besar lainnya seperti Nvidia, Alphabet, Apple, dan Microsoft yang memiliki pendapatan bersih tahunan antara US$73 miliar hingga US$132 miliar, SpaceX masih merugi dengan kerugian hingga US$5 miliar selama periode fiskal yang sama.

Paska IPO, lonjakan dan penurunan harga saham juga dipicu oleh kekurangan pasokan. Bank Swiss Lombard Odier mencatat dalam catatan pasarnya yang dirilis 16 Jun bahwa “free float SpaceX – sekitar 4 persen dari kapitalisasi pasarnya – jauh di bawah tingkat normal, yang mengimbangi fakta bahwa nilai saham yang diperdagangkan adalah yang terbesar dalam catatan sejarah.”

Peluncuran utang baru memicu penjualan

Penurunan harga saham pada hari Senin dipicu oleh berita bahwa SpaceX mencari utang hingga US$20 miliar melalui penjualan obligasi. Ozkardeskaya menyebut langkah ini “cukup tidak biasa bagi perusahaan yang membakar uang tunai.”

“Fakta bahwa mereka ikut serta dalam penerbitan obligasi untuk mendanai pengeluaran berlebih di bidang AI dan infrastruktur menghidupkan kembali kekhawatiran sebelumnya bahwa perusahaan-perusahaan besar mungkin terlalu banyak mengeluarkan uang untuk infrastruktur AI dan semakin membiayainya dengan utang,” ujarnya.

S&P yang memberi peringkat lebih rendah untuk SpaceX dibandingkan dengan peringkat setara Moody’s di BBB, memperkirakan perusahaan itu akan tetap negatif dalam arus kas hingga 2030. Mereka memprediksi tingkat pembakaran arus kas ini akan meningkat tajam pada 2027 dan lagi di 2028.

Untuk menutupi celah itu, SpaceX diharapkan lebih bergantung pada utang, dengan pinjaman diperkirakan akan mencapai US$132 miliar pada 2028. Meskipun penerbitan utang ini memberikan keluwesan bagi perusahaan yang membakar uang untuk mendanai operasional yang butuh modal besar, langkah ini bikin ketar-ketir investor ekuitas.

Pengenalan utang berkualitas tinggi juga menambah kewajiban berbunga tetap bagi perusahaan yang sudah mengalami kerugian, menimbulkan pertanyaan tentang keberlanjutan fiskalnya. Ross Pamphilon, kepala investasi tetap di Impax Asset Management, menegaskan bahwa SpaceX meminta investor untuk membiayai bisnis yang sangat kuat namun sulit untuk dimodelkan.

Banyak pengeluaran jangka pendek SpaceX terkait dengan proyek yang diharapkan bisa segera membuahkan hasil. Dominasi SpaceX di pasar peluncuran dan prospek menjanjikan lainnya dalam bisnis yang berhubungan dengan AI telah membuat investor mau mengambil risiko, meskipun banyak mempertanyakan posisi firma ini dari sudut pandang obligasi yang mendapatkan perhatian.

Bagi beberapa pihak, ini mungkin terlihat seperti “masalah manajemen risiko”, kata Ozkardeskaya. “Jika indeks saham dan obligasi utama dipengaruhi oleh faktor yang sama, maka keduanya tidak lagi dapat saling menyeimbangkan secara efektif. Jika ada sesuatu yang tidak beres di bidang AI — apakah karena pendapatan yang mengecewakan, kapasitas berlebih, atau perlambatan adopsi — portofolio yang tampaknya terdiversifikasi bisa mulai mengalami kerugian dari kedua sisi,” jelasnya.

Apa langkah selanjutnya untuk SpaceX?

Bagi investor ritel yang bertanya-tanya apakah sudah terlambat untuk terjun ke dalam aksi ini, landscape saat ini lebih condong ke pasar seller, mengingat free float awal yang terbatas. Dinamika ini bisa berubah ketika perjanjian lock-up pasca-IPO berakhir dan saham baru masuk ke pasar.

Investor institusi kemudian mungkin dipaksa untuk membeli saham SpaceX agar sesuai dengan bobot indeks besar. Lombard Odier memperkirakan bahwa inklusi SpaceX dalam indeks acuan akan meningkat dari 0,1 persen menjadi antara 1 hingga 1,5 persen. Tapi analisis juga memperingatkan bahwa jika kinerja perusahaan mengecewakan, konsentrasi indeks yang tinggi ini bisa menimbulkan risiko bagi pasar secara keseluruhan.

Meski ada volatilitas jangka pendek dan risiko oversupply ekuitas sementara, manajer kekayaan tetap optimis tentang permintaan struktural sektor ini. Lombard Odier menyatakan bahwa pasar ekuitas yang lebih luas tetap didukung oleh pendapatan perusahaan yang kuat dan latar belakang makroekonomi yang tangguh.

Catatan tersebut menyebutkan: “Tahun ini, geopolitik, inflasi, dan kekhawatiran tentang gelembung AI tidak berhasil mengganggu pasar ekuitas. Kami tidak mengharapkan gelombang IPO baru ini menjadi berbeda.”

Analis Julius Baer juga sependapat dengan pandangan ini dalam catatan mereka yang dirilis 5 Jun, mengisyaratkan bahwa ketakutan apakah pasar dapat menyerap pasokan tambahan saham terlalu berlebihan. Mereka melihat kebangkitan IPO saat ini sebagai bukti meningkatnya kepercayaan di pasar modal, mencatat: “Selektivitas akan tetap penting, tetapi generasi perusahaan publik berikutnya kemungkinan akan menciptakan peluang menarik baik untuk investor aktif maupun pasif.”