Investor global semakin kehilangan kepercayaan pada Indonesia, seiring dengan jatuhnya saham di negara ini dengan kecepatan tercepat di dunia dan nilai rupiah yang merosot ke level terendah sepanjang masa.
Hanya dalam waktu lima bulan setelah memuncaki rekor tertinggi, indeks saham acuan telah anjlok 36 persen, menjadikannya sebagai yang terburuk di 2026 di antara lebih dari 90 indeks global yang dipantau oleh Bloomberg. Rupiah telah melemah lebih dari 7 persen, sementara investor asing menarik miliaran dolar dari obligasi Indonesia.
Situasi ini menandai perubahan dramatis bagi sebuah negara kaya sumber daya yang sebelumnya menjadi pilihan utama dalam banyak portofolio pasar negara berkembang. Apa yang mengkhawatirkan investor adalah agenda populis dan intervensi yang semakin dijalankan oleh Presiden Prabowo Subianto, yang secara bertahap meningkatkan kendali dalam ekonomi nasional yang selama ini dianggap bersahabat dengan investor asing.
“Perdagangan besar di Asia saat ini adalah menjual Indonesia,” ungkap George Boubouras, kepala riset di hedge fund K2 Asset Management, yang mengelola sekitar US$4,3 miliar. Setelah bertahun-tahun berinvestasi di sana, ia keluar dari semua posisinya pada 2024.
“Saya tidak memiliki eksposur sama sekali terhadap Indonesia,” ujarnya. “Saya tidak akan memberi mereka kesempatan.”
Sejak dilantik pada Oktober 2024, Prabowo berjanji untuk meningkatkan pertumbuhan tahunan menjadi 8 persen, meluncurkan program makanan sekolah gratis di seluruh negeri, memperluas peran negara dalam perekonomian, dan mengalirkan miliaran dolar ke dana kekayaan negara Danantara. Terbaru, langkahnya untuk mengambil kendali langsung atas ekspor komoditas utama guna mengurangi penghindaran pajak memicu penjualan saham ekspor.
Bagi banyak investor, kepergian mantan Menteri Keuangan Sri Mulyani Indrawati pada 2025 menandai titik perubahan. Ia dipandang sebagai penjamin disiplin fiskal dan telah meyakinkan pasar bahwa Indonesia akan mempertahankan pengelolaan anggaran yang konservatif, yang membantunya mendapatkan peringkat kredit investasi dan menarik modal asing jangka panjang.
Sekarang, investor mulai mempertanyakan apakah komitmen tersebut masih berlaku.
“Ketidakpastian politik domestik adalah risiko khas pasar negara berkembang yang biasanya reaksinya adalah menghindar sampai prediktabilitas muncul kembali,” kata Tang Yuxuan, kepala strategi suku bunga & valuta asing Asia di JPMorgan Private Bank di Hong Kong. “Kami masih menyarankan kehati-hatian pada tahap ini.”
Rupiah menjadi ekspresi paling jelas dari kecemasan pasar, jatuh sekitar 14 persen sejak Prabowo mulai menjabat dan menempati posisi sebagai mata uang terlemah di Asia di 2026.
Rupiah menembus level bersejarah 18.000 per dolar pada hari Kamis (4 Juni), dan pasar opsi menunjukkan kemungkinan penurunan lebih lanjut. Trader memperkirakan sekitar 45 persen kemungkinan jatuh ke 19.000 pada bulan Desember dan 27 persen kemungkinan meluncur ke 20.000 setahun dari sekarang.
“Penyebab utama di balik short di Indonesia adalah pandangan bearish terhadap rupiah, di mana investor tetap khawatir tentang ketidakseimbangan makro dan kredibilitas kebijakan, terutama di sisi fiskal,” tambah Gary Tan, manajer portofolio di Allspring Global Investments, yang mengelola sekitar US$624 miliar.
Tekanan ini meluas ke luar pasar valuta. Investor asing telah memangkas kepemilikan utang pemerintah Indonesia sebesar 86 triliun rupiah (US$4,8 miliar), atau sekitar 9 persen, sejak Agustus 2025. Obligasi telah kehilangan lebih dari 8 persen bagi investor berbasis dolar AS di 2026, sementara utang pasar negara berkembang secara keseluruhan hanya mengalami kenaikan 1,6 persen—meskipun ada intervensi berulang oleh Bank Indonesia.
Kekhawatiran lain adalah meningkatnya kepemilikan utang pemerintah oleh bank sentral. Bank Indonesia kini memegang sekitar 27 persen obligasi pemerintah, sebuah angka yang tidak biasa untuk ekonomi negara berkembang.
“Apa yang dimulai sebagai pembelian untuk meningkatkan likuiditas pasar obligasi mungkin telah berubah menjadi semacam quantitative easing,” kata Rajeev De Mello, manajer portofolio di Gama Asset Management SA. Ia menambahkan bahwa investor ingin pedoman yang lebih jelas mengenai apakah kepemilikan tersebut telah stabil atau kemungkinan akan bertambah atau berkurang.
Penjualan besar-besaran ini juga menghidupkan kembali kekhawatiran tentang profil kredit sovereign Indonesia. Negara ini mendapatkan peringkat investasi dari agensi-agensi besar sekitar tahun 2012 hingga 2017 setelah bertahun-tahun meningkatkan disiplin fiskal. Kini sebagian investor khawatir bahwa pencapaian tersebut bisa mulai terurai jika kepercayaan terhadap pembuatan kebijakan melemah.
“Mendapatkan peringkat itu sangat sulit, namun sangat mudah untuk kehilangan,” kata Shamaila Khan, kepala obligasi untuk pasar berkembang & Asia Pasifik di UBS Asset Management yang berbasis di New York. Ia mengelola dana obligasi pasar berkembang yang telah melampaui 93 persen rekan-rekannya selama tiga tahun terakhir.
“Kami ingin memastikan bahwa mereka tidak mengorbankan kebijakan-kebijakan tersebut dan manfaat yang telah mereka peroleh sebagai hasilnya,” tambahnya.
Guncangan MSCI
Investor kembali mendapatkan tamparan lebih awal di 2026 ketika MSCI mengatakan bahwa Indonesia bisa diturunkan dari status pasar berkembang menjadi status pasar perbatasan, memicu salah satu penurunan paling parah di pasar saham negara ini dalam beberapa dekade. Peringatan tersebut memiliki bobot karena penyusun indeks memengaruhi cara miliaran dolar dialokasikan secara global.
Masalah yang ditandai MSCI sudah ada sebelum Prabowo dan mencerminkan masalah struktural yang ingin diperbaiki oleh pemerintahannya, termasuk kepemilikan perusahaan yang terpusat dan pengawasan regulasi yang longgar. Pihak berwenang telah merespons dengan mengeluarkan persyaratan pengungkapan yang lebih ketat dan mengusulkan perubahan pada aturan free-float, tetapi langkah-langkah tersebut belum banyak menghentikan penjualan.
Pada hari Kamis, indeks acuan jatuh ke level terendah sejak akhir 2020, memperpanjang kerugian 2026 menjadi lebih dari 30 persen karena kekhawatiran tentang prospek Indonesia dan potensi penurunan peringkat kredit sovereign.
“Saya tidak yakin apakah pengungkapan pemegang saham akan cukup transparan untuk mengubah isu yang sebenarnya,” kata Ana Isabel Gonzalez Encinas, kepala petugas investasi di Farringdon Asset Management di Singapura, yang mulai menjual saham Indonesia pada 2025 setelah menjadi pembeli jangka panjang. “Jika saya tidak bisa mempercayai sistemnya, saya tidak ingin menjadi orang terakhir yang mencoba keluar.”
Prabowo dan pemerintahannya berargumen bahwa negara ini membutuhkan kebijakan yang lebih agresif untuk keluar dari perangkap pendapatan menengah, naik ke rantai nilai yang lebih tinggi, dan memanfaatkan posisi strategis dalam rantai pasokan global.
“Pasar tidak memahami saya,” katanya dalam sebuah wawancara dengan Bloomberg pada bulan Maret. “Saya hanya melakukan apa yang saya rasa terbaik untuk rakyat saya.”
Selain perubahan kebijakan, pasar juga menghadapi risiko eksekusi. Rencana pemerintah untuk mengambil kendali lebih besar atas ekspor komoditas, melaksanakan program pengeluaran, dan mengejar pemberantasan korupsi meninggalkan banyak pertanyaan yang belum terjawab tentang bagaimana kerangka baru ini akan berjalan dalam praktiknya.
“Yang menganggu investor bukanlah konsep itu sendiri, melainkan kurangnya kejelasan terkait implementasi,” ungkap Mohit Mirpuri, mitra di SGMC Capital.
Investor global kini memiliki banyak alternatif. Korea Selatan dan Taiwan menawarkan paparan pada ledakan AI, India mungkin terus menarik modal jangka panjang berkat optimisme pertumbuhan dan reformasi, meskipun ada tekanan baru-baru ini pada rupee, sementara Brasil mendapatkan keuntungan dari lonjakan harga komoditas dan energi.
Maxence Visseau, pendiri Arkevium Capital di Dubai, mengatakan bahwa firma investasi tersebut memiliki bobot rendah pada saham Indonesia dan bahwa investor “secara keseluruhan mengurangi” eksposur. “Masalah domestik lebih dulu dan lebih struktural. Perang di Iran adalah pemicu.”
Tidak rusak sepenuhnya
Meski demikian, sedikit sekali investor yang percaya bahwa cerita jangka panjang Indonesia sudah rusak.
Ekonomi Indonesia masih tumbuh lebih dari 5 persen, utang pemerintah tetap relatif rendah, dan negara ini menduduki posisi penting dalam rantai pasokan global sebagai produsen nikel terbesar di dunia. Populasi yang mencapai 280 juta jiwa ini muda, tumbuh, dan semakin makmur.
Apa yang dibutuhkan manajer dana global saat ini adalah jaminan—sebuah jangkar fiskal yang bisa dipercaya, bank sentral yang bebas menjalankan mandatnya, transparansi yang lebih besar mengenai Danantara, dan peran negara dalam ekonomi.
Apakah Indonesia dapat mengembalikan tingkat kepastian tersebut mungkin akan menentukan seberapa cepat modal asing kembali. Untuk semua ambisi Prabowo, investor mengatakan pemerintah pada akhirnya perlu membuat pasar membeli visinya.
“Mereka memang memerlukan mitra—pemegang obligasi,” kata Boubouras dari K2. Hingga saat itu, “menjual Indonesia” akan terus menjadi pilihan di masa mendatang.
