Hasil obligasi riil telah melonjak ke level tertinggi dalam beberapa tahun di berbagai ekonomi utama, saat perusahaan teknologi dan pemerintah bersaing untuk mendapatkan pendanaan. Di AS, hasil obligasi riil 30 tahun mendekati 3%, yang merupakan level tertinggi dalam hampir dua dekade. Sementara itu, hasil obligasi riil 10 tahun di Inggris dan Jerman juga berada di level tertinggi dalam lebih dari satu dekade. Pada hari Kamis, Departemen Keuangan AS menjual obligasi 30 tahun dengan hasil 5.22%, biaya pinjaman tertinggi untuk jangka waktu itu sejak 2001.
Kenaikan ini terjadi seiring dengan meningkatnya permintaan dari perusahaan AI yang membutuhkan pembiayaan untuk pusat data dan infrastruktur lainnya, sementara pemerintah terus menghadapi defisit besar. Alphabet, Amazon, dan Meta sudah menerbitkan hampir $220 miliar obligasi tahun ini, lebih dari dua kali lipat gabungan penerbitan mereka sepanjang 2025. Defisit anggaran AS diperkirakan akan mencapai sekitar $1.9 triliun tahun ini, yang semakin meningkatkan permintaan terhadap modal dari investor.
Utang AI Memberikan Tekanan pada Pasar Obligasi yang Sudah Penuh
Pasar obligasi menghadapi masalah pasokan di saat para peminjam terbesar meminta investor untuk memberikan jumlah uang yang semakin besar. Goldman Sachs memperkirakan penerbitan utang terkait AI bisa mendekati $500 miliar tahun ini, sementara estimasi Morgan Stanley mendekat ke $570 miliar.
Persaingan ini sudah tercermin dalam permintaan investor. Perusahaan hyperscaler menerbitkan sekitar $194 miliar hingga 7 Juli, tetapi rata-rata cakupan permohonan turun tajam dari hampir lima kali lipat pada bulan Februari menjadi di bawah dua kali lipat pada bulan Juli. Penjualan obligasi Amazon pada bulan Juli menarik permohonan yang setara dengan 1.6 kali jumlah yang ditawarkan, dibandingkan dengan 3.4 kali pada bulan Maret.
Penting untuk dicatat bahwa permintaan yang lebih lemah dapat memaksa perusahaan untuk menawarkan hasil yang lebih tinggi agar transaksi dapat dilakukan. Efek ini tidak hanya terbatas pada perusahaan teknologi. Ketika peminjam besar menyerap lebih banyak modal yang tersedia, perusahaan dan pemerintah yang lebih kecil juga bisa menghadapi hambatan pembiayaan yang lebih tinggi.
Bagi perusahaan AI, waktu sangat krusial. Pusat data membutuhkan investasi awal yang sangat besar sebelum dapat menghasilkan pendapatan, jadi kenaikan biaya pinjaman yang berkelanjutan dapat mengubah ekonomi proyek-proyek yang sebelumnya tampak menarik ketika biaya uang lebih murah. Pertanyaannya kini bagi para investor semakin terkait dengan apakah hasil terkait AI dapat mengikuti biaya pembiayaan infrastruktur yang diperlukan untuk memproduksinya.
Hasil Riil yang Lebih Tinggi Mengubah Patokan Risiko
Kenaikan hasil riil juga memberikan alternatif yang lebih menarik bagi investor dibandingkan aset yang lebih berisiko. Hal ini menciptakan tekanan pada perusahaan yang nilai pasarnya sangat tergantung pada keuntungan yang diharapkan di masa depan. Hasil riil yang lebih tinggi meningkatkan tingkat yang digunakan untuk menilai keuntungan masa depan tersebut, mengurangi nilai saat ini meskipun keuntungan perusahaan tetap kuat.
Efek ini sudah terlihat dalam cara pasar menilai investasi jangka panjang. Perusahaan AI dapat terus berinvestasi agresif selama bisnis mereka menghasilkan arus kas yang kuat, tetapi proyek-proyek di tepi menghadapi tes yang lebih berat. Pusat data baru, fasilitas chip, atau proyek energi harus menghasilkan cukup hasil untuk menutupi lingkungan pendanaan yang lebih mahal.
Peminjaman pemerintah menambah lapisan lain, dengan defisit AS diproyeksikan sekitar 6% dari PDB tahun ini, sementara Prancis dan Inggris juga menghadapi defisit besar. Di saat yang bersamaan, bank sentral tidak lagi menyerap obligasi dalam skala besar seperti yang terjadi pada tahun-tahun dengan suku bunga ultra-rendah.
Ini meninggalkan pasar obligasi memikul lebih banyak beban dalam membiayai investasi global. Jika hasil riil terus naik, dampaknya mungkin akhirnya meluas dari pasar keuangan ke pengeluaran perusahaan, investasi infrastruktur, dan pinjaman rumah tangga. Saat ini, ekonomi tetap tangguh, tetapi biaya modal semakin menjadi variabel yang sulit diabaikan untuk pertumbuhan di sektor AI.
Sementara itu, dana ekuitas global menarik $49.23 miliar dalam aliran masuk bersih selama minggu yang diakhiri 8 Juli, menjadi kinerja mingguan terkuat dalam tiga minggu terakhir, seiring dengan meningkatnya kepercayaan investor pada permintaan berkelanjutan untuk teknologi artificial intelligence dan ekspektasi yang melonggar terhadap kenaikan suku bunga AS lebih lanjut.
