Upaya China untuk mengendalikan aliran modal keluar tengah berbenturan dengan meningkatnya permintaan dari para investor daratan untuk akses ke saham internasional.
Setelah diperkirakan ada sekitar US$1 triliun modal tidak resmi yang meninggalkan negara pada tahun lalu, pihak berwenang meluncurkan tindakan tegas terhadap platform perdagangan luar negeri yang dituduh membantu investor melewati kendali modal yang diterapkan Beijing.
Tindakan ini sudah membuat broker dan investor cemas, dan bisa mengubah cara orang-orang di daratan China mengakses pasar luar negeri.
Apa saja aturan mengenai perdagangan saham asing?
Beijing telah membatasi aliran modal keluar selama beberapa dekade untuk mencegah pergerakan besar secara mendadak, terutama ketika aliran keluar modal dapat menguras cadangan devisa.
Individu dihadapkan pada batas tahunan sebesar US$50.000 untuk pembelian dolar AS, yang terutama dimaksudkan untuk keperluan perjalanan ke luar negeri, pendidikan, dan tujuan non-investasi lainnya.
Masyarakat lokal dan perusahaan juga menghadapi kendala dalam mengonversi renminbi ke mata uang asing untuk perdagangan sekuritas di luar negeri. Warga daratan hanya dapat berinvestasi luar negeri melalui saluran khusus dengan pengawasan ketat dari pemerintah, seperti Southbound Stock Connect dan Wealth Connect programs, yang dirancang untuk investasi di saham tertentu dan produk keuangan lainnya di Hong Kong.
Saluran lain seperti program Qualified Domestic Institutional Investor memungkinkan investor daratan untuk berinvestasi di pasar global melalui reksadana, sementara swap total return lintas batas sering digunakan oleh institusi untuk memperdagangkan sekuritas luar negeri melalui broker. Investor ritel juga memiliki akses langsung ke saham-saham yang terdaftar di Hong Kong tertentu melalui skema Mainland-Hong Kong Mutual Recognition of Funds.
Selain menggunakan saluran yang disetujui tersebut, semua perdagangan luar negeri tanpa persetujuan dari China Securities Regulatory Commission dan regulator lainnya dianggap ilegal, dan itulah yang menjadi sasaran tindakan tegas terbaru ini.
Bagaimana Beijing memperketat perdagangan luar negeri yang ilegal?
Sejak 2022, broker luar yang tidak berizin dilarang membantu investor daratan China membuka akun perdagangan baru.
Pada 22 Mei, delapan lembaga pemerintah meluncurkan kampanye penegakan hukum bersama yang mengancam sanksi berat untuk broker yang melanggar aturan. Pihak berwenang juga melarang perusahaan-perusahaan tersebut berinteraksi dengan klien di daratan dalam seluruh rantai bisnis, termasuk pemasaran, penyelesaian dana, serta dukungan teknis dan konsumen.
CSRC memimpin upaya ini bersama National Financial Regulatory Administration, yang menangani perlindungan konsumen dan mengawasi perbankan. Bank Rakyat China, sebagai bank sentral negara, juga terlibat, bersamaan dengan berbagai lembaga internet dan teknologi informasi di negara tersebut.
Sudah tiga broker terbesar dan paling aktif di sektor ini yang menjadi target penindakan: Futu Holdings dan Long Bridge Securities yang berbasis di Hong Kong, serta Tiger Brokers yang berbasis di Singapura. Perusahaan-perusahaan ini dikenakan denda total sebesar US$330 juta karena beroperasi di daratan tanpa lisensi, dan semua “keuntungan ilegal” akan disita, kata regulator.
Akibat dari penindakan ini, klien daratan yang sudah ada hanya dapat menjual posisi dan menarik dana dari broker yang dilarang; belanja baru atau setoran tidak diperbolehkan. Setelah dua tahun, semua situs web, aplikasi, dan server yang berhubungan harus ditutup sepenuhnya.
Sementara itu, warga negara China yang memiliki izin tinggal permanen di Hong Kong dan Singapura, serta mereka yang memiliki visa investasi atau kerja, tidak dipaksa untuk menutup perdagangan mereka.
Kenapa China memperketat perdagangan luar negeri yang ilegal?
Saluran ilegal telah memungkinkan investor untuk menghindari kendali modal China, yang dirancang untuk menjaga fluktuasi mata uang dan stabilitas finansial. Seperti kebanyakan ekonomi yang mengelola aliran lintas batas, China khawatir akan munculnya gelembung aset dan kejatuhan tajam yang sering menyertainya.
Penindakan terbaru ini hadir setelah aliran uang panas—dana yang melewati kontrol modal—mencapai sekitar US$1,04 triliun tahun lalu, jumlah tertinggi sejak data mulai dikumpulkan pada tahun 2006, menurut indeks yang disusun oleh Bloomberg Intelligence.
Pihak berwenang juga berargumen bahwa platform broker ini mengganggu kemampuan bank sentral untuk memantau data perdagangan. Akibatnya, kegiatan ilegal, seperti pencucian uang atau penipuan, dapat terlewatkan, sementara regulator memiliki keterbatasan untuk melindungi investor saat sengketa terjadi.
Beijing juga sedang berusaha mengarahkan modal kembali ke pasar domestik. Pada tahun 2025, pihak berwenang meluncurkan upaya pengumpulan pajak yang luas yang menargetkan keuntungan modal luar negeri dan pendapatan asing lainnya.
Bagaimana investor menghindari kendali Beijing?
Meski broker luar negeri dilarang pada 2022 untuk menerima investor dari daratan, tampaknya celah hukum masih ada.
Salah satu cara termudah untuk menghindari kendali modal adalah melalui batas tahunan sebesar US$50.000 untuk pertukaran mata uang asing yang dikenal sebagai “kuota kenyamanan”. Meski bank mewajibkan nasabah untuk menandatangani pernyataan mengenai penggunaan dana mereka, penegakan hukum yang lemah memungkinkan transfer yang pada akhirnya bermuara ke perdagangan saham luar negeri melalui aplikasi seperti Futu tidak terpantau.
Untuk mengalihkan dana yang lebih besar ke luar negeri, beberapa investor beralih ke jaringan banking bawah tanah meskipun sudah ada upaya regulasi yang panjang untuk memberantasnya. Lebih dari 100 jaringan tersebut telah ditutup dalam kampanye nasional baru-baru ini. Saluran-saluran ini beroperasi dengan mencocokkan dana lintas batas: individu membayar broker secara lokal dalam renminbi, sementara mitra di luar negeri memberikan jumlah yang setara dalam mata uang asing, menghindari sistem perbankan domestik.
Cara lain yang digunakan adalah membeli polis asuransi yang diterbitkan oleh perusahaan berbasis di Hong Kong menggunakan renminbi, kemudian membatalkan polis itu untuk mendapatkan pengembalian dalam mata uang asing.
Apa artinya bagi investor dan pasar?
Dampak langsung terhadap broker yang menjadi target penindakan sangat dramatis. Saham Futu merosot 28 persen di New York pada 22 Mei setelah pengumuman tersebut. Saham pemilik Tiger Brokers, Up Fintech Holding, turun lebih dari seperempat. Kekayaan pendiri dan CEO Futu, Leaf Li, merosot sebesar US$1,7 miliar menjadi US$4,7 miliar dalam satu hari, menurut Bloomberg Billionaires Index.
Perusahaan-perusahaan China yang terdaftar di New York – yang dikenal sebagai American Depositary Receipts, atau ADRs – juga tertekan, dengan Nasdaq Golden Dragon China Index jatuh setelah pengumuman tersebut.
ADRs tanpa listing di Hong Kong mungkin sangat rentan, karena investor daratan sering kali mengandalkan saluran pasar abu-abu untuk membeli saham perusahaan seperti PDD Holdings, pemilik Temu dan Pinduoduo.
Sebaliknya, banyak perusahaan besar China, termasuk Alibaba Group Holding, juga diperdagangkan di Hong Kong dan dapat diakses melalui program yang disetujui seperti Stock Connect. Oleh karena itu, penindakan ini mungkin akan meningkatkan tekanan pada perusahaan-perusahaan China yang terdaftar di AS untuk mencari listing yang lebih dekat ke rumah.
Dampak terhadap saham Hong Kong bisa lebih terbatas. Citic Securities memperkirakan bahwa investor daratan memegang aset HK$200 miliar (sekitar S$32,6 miliar) hingga HK$250 miliar di Hong Kong melalui aplikasi perdagangan Futu dan Tiger, meski hanya sebagian kecil yang diinvestasikan dalam ekuitas. Sebagai perbandingan, sekitar HK$260 miliar saham diperdagangkan setiap hari di pasar saham kota tersebut.
