Kepala Federal Reserve, Kevin Warsh, baru-baru ini mengumumkan keputusan untuk menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya sejak 2023. Dalam konferensi pers setelah pertemuan kebijakan terbaru, Warsh menjelaskan langkah tersebut sambil menimbulkan beberapa pertanyaan tentang arah kebijakan yang akan datang.
Warsh menyatakan bahwa kenaikan suku bunga oleh bank sentral sebesar seperempat persen ini bukan sekadar pengetatan kebijakan, melainkan lebih kepada pengurangan “dosis akomodasi.” Dia juga menambahkan bahwa keputusan ini didorong oleh ekonomi AS yang tampak “kuat” dan kondisi keuangan yang menjadi kurang ketat.
Meskipun pernyataan ini mungkin terdengar seperti istilah-istilah bank sentral biasa, hal ini mencerminkan perdebatan mendalam di pasar saat ini: Seberapa jauh Federal Reserve akan melangkah jika mereka hanya mengurangi “dosis” dukungan, dan pedoman apa yang akan digunakan dalam merumuskan kebijakan?
Krishna Guha, kepala strategi ekonomi dan bank sentral di Evercore ISI, menyebutkan bahwa frasa tersebut adalah “unsur hawkish yang paling mencolok” dalam komentar Warsh setelah pertemuan. Guha menekankan bahwa ini bukan kesalahan, melainkan pilihan kata yang disengaja untuk membingkai kebijakan dengan cara ini. Menurutnya, framing ini sangat berbeda dari yang digunakan oleh Federal Reserve dalam beberapa tahun terakhir, membuka kemungkinan pendekatan yang lebih terbuka terkait jumlah kenaikan suku bunga yang diperlukan.
Kerangka pemikiran ini mencakup kalibrasi di mana kebijakan harus berada relatif terhadap suku bunga netral, yaitu satu tingkat yang tidak mendukung maupun menahan pertumbuhan. Suku bunga acuan yang jauh di atas tingkat netral dianggap mengekang, sementara yang dekat atau di bawah netral dianggap akomodatif.
Apa itu netral?
Pernyataan Warsh tentang kenaikan suku bunga sebagai pengurangan “dosis” akomodasi dapat dilihat sebagai langkah awal dari beberapa langkah untuk menarik dukungan yang dianggap tidak lagi diperlukan oleh Fed. Mereka berupaya mengembalikan inflasi ke 2%, dan para pembuat kebijakan umumnya memandang kenaikan suku bunga sebagai cara untuk mengurangi permintaan dan mengendalikan tekanan harga.
Guha berpendapat bahwa framing Warsh, jika diambil secara harfiah, membuka kemungkinan bahwa suku bunga mungkin harus terus meningkat sampai kondisi keuangan yang dihadapi sektor swasta tidak lagi ‘akomodatif’ — bagaimanapun cara mendefinisikannya. Ini adalah prospek yang relatif terbuka.
Warsh juga berkesempatan untuk menjelaskan patokan yang digunakannya untuk menentukan seberapa banyak akomodasi yang masih ada dalam kebijakan saat ini. Saat ditanya oleh Steve Liesman dari CNBC tentang seberapa jauh suku bunga saat ini — dalam rentang target 3,75%-4% — berada di atas netral, Warsh secara efektif menolak framing tersebut. Dia menyatakan bahwa mengukur suku bunga acuan relatif terhadap netral adalah “berguna secara akademis,” tetapi tidak memiliki dampak operasional terhadap keputusan yang diambil hari ini.
Pasar mencari tahu apa selanjutnya
Setelah pertemuan, Wall Street berdebat tentang apa yang mungkin terjadi selanjutnya.
Salah satu reaksi awal adalah memperkirakan kemungkinan kenaikan suku bunga lebih lanjut pada pertemuan Fed berikutnya di bulan Oktober. Goldman Sachs menambahkan peningkatan di bulan Oktober ke dalam proyeksinya, dan Bank of America juga memperkirakan langkah serupa di bulan Desember. Probabilitas kenaikan suku bunga di bulan Oktober hampir mencapai 58% pada pagi hari Jumat menurut gauge FedWatch dari CME Group, padahal seminggu sebelumnya hanya 42%.
James Egelhof, kepala ekonom AS di BNP Paribas Securities, menyebut bahwa istilah ‘akomodasi’ dalam konteks ini berarti ‘stimulasi.’ Hal ini mengindikasikan bahwa sikap kebijakan moneter saat ini sangat stimulatif.
Dengan kebijakan yang dimulai dari sikap stimulatif, dorongan siklus yang kuat, dan inflasi yang persisten, Egelhof menilai bahwa kenaikan suku bunga yang signifikan, mungkin lebih dari tiga yang diperkirakan, mungkin diperlukan untuk menstabilkan tingkat pengangguran dan mencegah overheating di tahun depan.
Dia setuju bahwa komentar Warsh tentang “dosis akomodasi” adalah “contoh paling mencolok” dari konferensi pers singkatnya.
Pasar kini menilai kemungkinan bahwa Federal Reserve di bawah Warsh akan menarik beberapa “dosis” lagi sebelum benar-benar selesai. Futures memproyeksikan suku bunga dana Fed mencapai 4,635% menjelang akhir 2027, yang menunjukkan kemungkinan tiga atau empat kenaikan lagi ke depan.
Jika benar demikian, setidaknya Fed akan membatalkan banyak pemotongan suku bunga FOMC yang disetujui di bawah pendahulu Warsh, Jerome Powell, yang kini menjabat sebagai gubernur di komite.
Pernyataan terkait “dosis akomodasi” ini seolah menekankan nada hawkish, menunjukkan bahwa komite tidak lagi melihat kebijakan sebagai sedikit mengekang. Namun, Jack Janasiewicz, manajer portofolio dan kepala strategi portofolio di Natixis Investment Managers Solutions, menyatakan bahwa mereka tidak yakin ini adalah awal dari siklus pengetatan agresif baru; melainkan, ini adalah penghapusan pemotongan asuransi yang diberikan Fed pada musim gugur 2025.
