Ketua baru Federal Reserve, Kevin Warsh, baru saja dilantik dengan suasana yang penuh harapan di Gedung Putih, Washington, DC, pada 22 Mei 2026. Namun, laporan pekerjaan yang dirilis pada bulan Mei tampaknya telah menghilangkan kemungkinan penurunan suku bunga dalam waktu dekat, sekaligus menyoroti tantangan yang akan dihadapi Warsh di depan.
Ketika menjelang rilis laporan nonfarm payroll, harapan untuk menurunkan suku bunga sudah terlihat samar. Namun, penambahan pekerjaan yang lebih kuat dari yang diperkirakan, yaitu 172.000, ditambah dengan revisi naik untuk bulan-bulan sebelumnya, semakin memperlemah argumentasi untuk pelonggaran kebijakan, terutama di tengah tingkat inflasi yang masih tinggi dan ketidakpastian akibat perang di Iran.
Gus Faucher, Kepala Ekonom di PNC, menyatakan pandangannya: “Jika saya di [Fed], saya akan bilang, lihatlah, pertumbuhan pekerjaan baik, tidak ada kebutuhan untuk mendukung pasar tenaga kerja. Inflasi tinggi.” Hal ini menggambarkan betapa kompleksnya situasi yang dihadapi oleh para pembuat kebijakan saat ini.
Dengan rilis laporan nonfarm payroll tersebut, ekspektasi pasar semakin bergeser. Trader mulai menilai peluang penurunan suku bunga pada pertemuan 16-17 Juni lebih rendah dan malah meningkatkan kemungkinan kenaikan suku bunga hingga akhir 2026 menjadi sekitar 70%, menurut ukuran FedWatch dari CME Group.
Akan tetapi, dilema Warsh tidak hanya berkisar pada arah suku bunga. Banyak koleganya di Fed mulai menantang tidak hanya posisi Warsh, tetapi juga kerangka kerja yang digunakan para pembuat kebijakan dalam menginterpretasikan inflasi, pertumbuhan, dan sikap kebijakan moneter yang tepat.
Tantangan dari Rekan-Rekan di Fed
Belakangan ini, sejumlah pejabat bank sentral telah berbicara di depan umum dan menantang, meskipun tidak menyebut nama Warsh, beberapa asumsi dan posisi kebijakan inti yang dipegangnya sejak awal mencalonkan diri sebagai ketua.
Gubernur Christopher Waller mengungkapkan kekhawatirannya bahwa psikologi konsumen dan pasar bisa beralih ke ekspektasi inflasi yang lebih tinggi, yang jadi pertimbangan penting bagi Fed dalam merumuskan respons mereka.
Presiden St. Louis Fed, Alberto Musalem, juga menanggapi keyakinan Warsh bahwa kecerdasan buatan dan potensi pertumbuhan produktivitasnya akan menjadi kekuatan disinflasi untuk ekonomi. Musalem menganggap, “merupakan risiko untuk mengandalkan prospek pertumbuhan produktivitas yang lebih tinggi di masa depan untuk menyelesaikan masalah inflasi kita saat ini.”
Di sisi lain, Presiden Fed Dallas, Lorie Logan, mempertanyakan ketergantungan Warsh pada ukuran “trimmed mean” untuk inflasi. Ukuran ini mengabaikan input tertinggi dan terendah dari perhitungan inflasi dan fokus pada pembacaan yang mendekati titik tengah data.
Warsh berpendapat bahwa ukuran trimmed mean menunjukkan inflasi lebih dekat dengan target 2% dari Fed dibandingkan dengan data headline. Logan berpendapat, “Perubahan dalam campuran kenaikan dan penurunan harga menyebabkan trimmed mean turun terlalu banyak. Ini bisa menarik trimmed mean ke bawah tren dasar inflasi.”
Komentar Logan cukup mencolok karena Fed Dallas menghasilkan ukuran trimmed mean yang paling banyak diikuti, yang dia sendiri ingatkan agar tidak diberi terlalu banyak bobot. Pembacaan untuk April menunjukkan inflasi pada 2,3%, jauh di bawah headline 3,8% dan 3,3% dari ukuran inti tanpa makanan dan energi.
Logan juga menambahkan, “Saya semakin khawatir bahwa suku bunga yang lebih tinggi mungkin diperlukan akhir tahun ini untuk memulihkan stabilitas harga dan menyeimbangkan baik sisi permintaan maupun penawaran dari mandat ganda Fed.”
Kewaspadaan terhadap Panduan Kebijakan
Gubernur Michelle Bowman juga menjelaskan bahwa Fed seharusnya tidak bereaksi berlebihan terhadap kemungkinan lonjakan harga sementara akibat guncangan pasokan energi. Dia juga mengatakan bahwa dia nyaman jika Fed terus menggunakan bahasa “forward guidance” dalam pernyataan setelah pertemuan, yang selama ini dipahami pasar sebagai sinyal bahwa langkah berikutnya mungkin adalah penurunan suku bunga.
Posisinya dalam hal bahasa ini menjadi tantangan sekaligus keuntungan bagi Warsh, yang lebih suka suku bunga yang lebih rendah tetapi kurang suka dengan panduan yang dianggapnya tidak dapat diandalkan sebagai ukuran kebijakan di masa depan.
Namun, dia juga menambahkan catatan agar berhati-hati, mengatakan terkait perang, “semakin lama konflik berlangsung, semakin banyak kita harus mempertimbangkan dampaknya terhadap inflasi dalam pandangan kita.”
Akhirnya, Gubernur Michael Barr baru-baru ini mengkritik pendapat Warsh tentang pengurangan neraca Fed, menegaskan bahwa fokus sempit seperti itu bisa menyebabkan lebih banyak kerugian daripada manfaat.
Warsh juga menghadapi tantangan dari kalangan Wall Street. Sebagai ketua baru, ia dan beberapa pejabat Gedung Putih menggunakan Fed di bawah kepemimpinan Alan Greenspan di tahun 1990-an sebagai template, di mana mereka melihat lonjakan produktivitas sebagai kekuatan disinflasi yang melawan ekonomi yang panas.
Akan tetapi, ada perbedaan signifikan antara sekarang dan saat itu, menurut Jason Thomas, Kepala Riset dan Strategi Global Carlyle Group. Dalam catatan kepada klien baru-baru ini, Thomas berargumen bahwa suku bunga riil, yaitu selisih antara suku bunga nominal dan inflasi, jauh lebih tinggi pada masa Greenspan, sehingga kebijakan Fed pada saat itu lebih ketat daripada saat ini.
Menurutnya, kebijakan Fed saat itu lebih ketat dibandingkan dengan saat ini. “Seperti pertanyaan yang dilontarkan Vito Corleone di The Godfather: ‘Bagaimana bisa semua ini terjadi?’ Ini adalah pertanyaan yang seharusnya diajukan Kevin Warsh kepada rekan-rekannya ketika dia memimpin pertemuan Federal Open Market Committee pertamanya akhir bulan ini,” tulis Thomas.
“Jangan berharap ada pergerakan pada pertemuan ini atau berikutnya; nilai opsi untuk menunggu sangat tinggi mengingat ketidakpastian besar yang diperkenalkan oleh penutupan Selat Hormuz,” tambahnya. “Namun, sudah saatnya untuk meninggalkan bias pelonggaran kronis yang telah menjadi karakteristik kebijakan selama dua tahun terakhir.”
Pandangan dari Dalam
Warsh tentunya akan menghadapi tantangan yang cukup keras saat pertemuan diadakan, meskipun dari kelompok yang dikenal penuh kerja sama.
Presiden Cleveland Fed, Beth Hammack, seorang pembuat kebijakan yang peduli pada inflasi, menolak pernyataan April karena memasukkan bahasa panduan ke depan. Dia juga mengungkapkan kekhawatirannya tentang penggunaan ukuran trimmed mean dan ukuran inti inflasi, sementara harga minyak masih di atas $90 per barel.
Hammack mengajukan contoh, “Bagaimana kalau saya bilang berat badan saya luar biasa, saya terlihat benar-benar hebat saat ini. Diet saya sempurna, kecuali untuk donat yang saya makan untuk sarapan, ayam goreng yang akan saya makan untuk makan malam, dan es krim yang saya konsumsi setelahnya, namun di luar itu, saya sepenuhnya dalam jalur yang benar.”
Dia juga menyatakan bahwa dia telah “berbicara” dengan Warsh “beberapa minggu lalu” dan mengungkapkan keyakinan bahwa “dia mendekati tugas ini dengan pemikiran yang terbuka.”
“Saya pikir dia datang dengan pertanyaan-pertanyaan besar tentang apa yang berjalan dengan baik, di mana kita bisa lebih baik, bagaimana kita mendukung tujuan maksimum pekerjaan, stabilitas harga, dan bagaimana kita benar-benar melakukan itu untuk melayani publik?” tutupnya. “Saya pikir dia adalah seorang pelayan publik yang akan datang dengan pikiran terbuka dan berusaha sebaik mungkin.”
