Pasar kredit sedang mendapat banyak perhatian di tahun 2026. Khawatir akan tekanan kredit swasta, CEO JPMorgan Jamie Dimon baru-baru ini memberikan peringatan, meskipun tidak menunjuk pada sinyal spesifik dari pasar kredit saat ini. Dia mengatakan, “Kami belum mengalami resesi kredit dalam waktu yang lama, jadi ketika itu terjadi, akan lebih buruk dari yang dipikirkan orang. Ini bisa jadi mengerikan.”
Namun Dimon bukan satu-satunya veteran Wall Street yang khawatir tentang prospek pasar obligasi jangka panjang. Sementara investor fokus pada kemungkinan konfirmasi ketua Federal Reserve yang baru, Kevin Warsh, banyak yang mungkin mengabaikan reaksi volatilitas jangka pendek yang akan terjadi pada portofolio fixed-income. Setiap kali ada transisi di Fed, imbal hasil treasury, risiko durasi, dan spread kredit biasanya bergerak lebih cepat saat pasar mulai menilai kembali kebijakan moneter.
“Yang sangat penting dalam beberapa minggu ke depan adalah pergantian posisi ketua di Fed,” kata Paisley Nardini, direktur pelaksana Simplify Asset Management, pada podcast CNBC’s “ETF Edge” Senin lalu.
Nardini menjelaskan bahwa meskipun tidak ada langkah kebijakan yang langsung, pasar bisa mulai memprediksi masa depan dengan cepat. Ketua Fed yang baru bisa mengubah gaya komunikasi dan mempercepat atau memperlambat kenaikan suku bunga di masa mendatang. Menurutnya, ini bisa menghasilkan gelombang di pasar treasury sebelum saham benar-benar merespons.
“Saya rasa pasar akan sangat berhati-hati mengenai apa artinya ini. Setiap kali ada pergantian kepemimpinan, pasar akan mengalami volatilitas, dan kita harus mulai memperkirakan apa artinya,” tambahnya.
Banyak berita dari Fed yang harus dicerna pekan ini. Federal Reserve mempertahankan suku bunga tetap saat rapat Rabu lalu, dengan suku bunga federal funds tidak berubah di rentang 3,50% hingga 3,75%. Namun, perang dan lonjakan harga minyak telah mengubah asumsi pembuatan kebijakan bank sentral dan para pedagang obligasi, yang kini bertaruh melawan penurunan suku bunga lainnya di tahun 2026. Ketua Fed Jerome Powell mengungkapkan bahwa tekanan tambahan pada ekonomi akibat lonjakan harga minyak kemungkinan akan tetap ada, meskipun belum mengguncang pandangan inflasi jangka panjang.
Tapi di dalam Fed, tampaknya ada lebih banyak ketidaksepakatan dari sebelumnya, dengan perubahan di dalam FOMC saat lebih banyak anggota berpendapat bahwa tidak ada indikasi sama sekali dari lembaga bahwa biasnya tetap pada pengurangan suku bunga. Powell juga menyatakan bahwa dia tidak berniat meninggalkan posisinya sebagai gubernur Fed meskipun masa jabatannya sebagai ketua berakhir, yang semakin memperumit situasi politik yang sudah meningkat di Fed.
Situasi ini dapat membuat pasar obligasi menjadi lebih sensitif, dan inflasi masih di atas target, dengan indeks pengeluaran konsumsi pribadi terbaru mendekati 3,5% setiap tahun. Core PCE juga meningkat menjadi 3,2%.
“Jika kita ingat peran Fed, kita memiliki mandat ganda yang berbasis data. Di satu sisi ada pekerjaan dan di sisi lain ada inflasi,” kata Nardini, merujuk pada tujuan maksimum pekerja untuk ekonomi dan inflasi 2%. “Dalam portofolio, sering kali kita melupakan obligasi hingga semuanya menjadi jelas dan sudah terlambat untuk bereaksi atau menyesuaikan portofolio kita,” ujarnya.
Ada alasan untuk percaya banyak investor mungkin mengabaikan obligasi selama masa jabatan Powell di Fed: hasil obligasi sangat mengecewakan. Indeks Obligasi Agregat AS Bloomberg yang bertujuan untuk melacak semua utang investasi-grade AS menghasilkan kurang dari 2% setiap tahun selama masa jabatan Powell, jauh di bawah rata-rata 6,5% sejak tahun 1970-an, menurut Bespoke. Era suku bunga yang lebih tinggi akibat inflasi, dengan berbagai guncangan mulai dari Covid hingga invasi Rusia ke Ukraina serta perang AS-Iran saat ini, adalah penyebabnya.
Nardini menjelaskan, dengan Fed saat ini dalam mode menunggu, risiko utama pertama bagi investor obligasi adalah durasi. Jika investor banyak memiliki obligasi dengan jatuh tempo lebih lama dan mengharapkan penurunan suku bunga, mereka mungkin rentan jika penurunan itu telat atau tidak terjadi sama sekali. Imbal hasil obligasi treasury 10-tahun telah berfluktuasi tajam tahun ini, dengan imbal hasil saat ini lebih dari 4%.
Risiko kedua adalah kekuatan kredit. Nardini menyatakan bahwa spread korporat tetap relatif sempit, artinya investor tidak mendapatkan imbalan signifikan untuk mengambil risiko tambahan pada obligasi dibandingkan dengan suku bunga treasury yang bebas risiko. Dinamika ini bisa menjadi lebih penting menjelang akhir siklus jika kelemahan ekonomi dan kredit meningkat. “Anda benar-benar harus memeriksa seberapa besar imbal hasil dalam kredit yang berasal dari treasury dibandingkan dengan komponen spread tersebut,” ujarnya.
Tingkat spread kredit yang secara historis ketat, baru-baru ini menguji titik terendah dalam beberapa dekade, mencerminkan keyakinan investor bahwa risiko gagal bayar rendah dan prospek ekonomi kuat. Namun saat yang sama, meskipun Fed tetap diam, pasar telah meningkatkan taruhan tahun ini bahwa kurva imbal hasil akan mendatar, karena suku bunga jangka pendek tetap lebih sensitif terhadap potensi pemotongan Fed sementara suku bunga jangka panjang menghadapi prospek inflasi yang tinggi dan tingkat utang publik yang lebih tinggi, sebuah kekhawatiran yang tersirat dalam peringatan seperti yang disampaikan Dimon.
Nardini mengingatkan bahwa selama periode ketenangan relatif, penting untuk diingat bahwa ketenangan itu bisa menipu. “Setiap kali pasar menjadi terlalu percaya diri, baik itu di saham atau di obligasi, biasanya saat itulah volatilitas muncul,” ujarnya.
